Эволюция теории валютных кризисов: три поколения

Abstract

Теория валютных кризисов, активно развивающаяся в последние два десятка лет, - это теория кризисов платежного баланса. Ухудшение состояния платежного баланса является одной из основных причин валютного кризиса. Согласно методике МВФ, под валютным крахом понимается падение номинального курса национальной валюты более чем на 25%. Исследование валютных кризисов начинается с «канонической» модели. Каноническая модель была построена благодаря работе Саланта и Хендерсона, вышедшей в середине 70х годов. Каноническая модель валютных кризисов была предложена Кругманом и исправлена Фладом и Гарбером. Данная модель в качестве основной предпосылки валютного кризиса рассматривает ухудшение основных макроэкономических показателей. Модели «второго поколения» (например, работы Обстфелъда) основываются на взаимосвязи причин для отказа и поддержания фиксированного обменного курса с ценой такой поддержки. В моделях второго поколения, на момент начала кризиса, деятельность рыночных операторов оказывает большее влияние, чем объективные причины. Поэтому кризисы представляются самореализующимися, с множественным равновесием, зависящим от «настроения» инвесторов. «Третье поколение» моделей было порождено кризисами в странах Азии, которые не поддавались объяснению ранее созданными теориями. В большинстве недавних попыток создания таких моделей, в центре проблем лежит банковская система или говоря точнее - чрезмерное кредитование. В альтернативной линии работ проводится попытка объяснить валютный кризис, как побочный продукт банковской паники - самореализующаяся потеря доверия. Существуют также и другие направления, рассматривающие роль балансовых отчетов компаний при определении их возможностей для инвестирования, а также влияние потоков капитала на реальный обменный курс. = The theory of currency crisis which has been developing actively over the last two decades is a theory of crises of balance of payments. Aggravation of the balance of payments state appears to be one of the main reasons for a currency crisis. A currency crash, according to the IMF methodology, is the fall of the nominal rate of the national currency by 25 % or more. Research in currency crises started with a «canonical» model. The canonical model was developed in a work published in the middle of the 1970s by Salant and Henderson. The canonical model of a currency crisis was offered by Krugman and improved by Flood and Garber. This model considers worsening in fundamentals as the main reason of a currency crisis. The «second generation» models (for example, Obstfeld’s) are based on a correlation of reasons to reject and to protect a fixed exchange rate with the price of this protection. In the second generation models at the moment when a crisis begins, the activity of market operators affects it more than objective reasons. That is why crises here are self-fulfilling with a multiple equilibrium, depending on the «mood» of investors. The «third generation» models were created after the Asian crisis, which was difficult to explain by previous models. Most of the recent attempts to produce such a model have argued that the core of the problem lies in the banking system or, putting it more precisely, in overlending. Meanwhile, an alternative line of work attempts to explain currency crises as the byproduct of a bank run, as a self-fulfilling loss of confidence. There are also some other models which consider the role of companies' balance sheets in determining their ability to invest, and that of capital flows in affecting the real exchange rate.